原文作者：Morty
在過去的一段時間中，Arbitrum 上發生了令人驚訝的 DeFi 創新。促成這一狀態的主要原因之一在於去中心化衍生品交易所 GMX 在 Arbitrum 上的部署——得益於 DeFi 的樂高屬性，其他 DeFi 協議開始基於 GMX 來構建產品。其中，最常見的設計便是基於 GLP 建立的產品框架。
接下來，我們來詳細拆解一下這類產品。
首先，什麼是 GLP？
在 GMX 生態中，存在兩種代幣，一是治理和分紅代幣 GMX，二是流動性代幣 GLP。
GMX 不是訂單簿模式。在 GMX 的市場中，一方是流動性提供者，一方是交易者。投資者可以透過購買 GLP 來為 GMX 上的交易者提供流動性，相應的，投資者可以獲得 70% 的 GMX 交易手續費分成。流動性提供者和交易者之間是交易對手方，這也意味著，交易者盈利代表 GLP 持有者虧損，交易者虧損代表 GLP 持有者盈利。
GLP 由一攬子主流資產構成—— 50% 穩定幣、 28% ETH、 20% WBTC 和一些其他主流資產。流動性提供者透過鑄造或銷燬 GLP 進入或退出市場。
在大多數 GLP 衍生產品的設計中，它們的主要目標便是降低投資者的風險，增加 GLP 持有者的收益，從而增加資產的資本效率。
接下來，讓我們來看一下這些協議的策略：
1、Delta 中性策略
向投資者提供 Delta 中性策略來獲取使用者是大部分 GLP 衍生協議的主流做法。
根據維基百科的解釋，在金融領域，如果一個投資組合由相關的金融產品組成，而且其價值不受標的資產小幅價格變動的影響，這樣的投資組合具有 Delta 中性的性質。在傳統金融中，旨在在橫向市場中賺錢的投資組合策略被稱為 Delta 中性策略。
也就是說，Delta 中性交易旨在是建立一個不會對標的資產價格的微小變化做出反應的頭寸。因此，GLP Delta 中性策略的目標是在為 GLP 持有者提供收益的同時，降低了其對價格的敏感性。
我們以 Rage Trade 為例。
Rage Trade 為使用者提供了一個名為「Delta Neutral Vault」的金庫產品，分為 Risk-On Vault（9% APY）和 Risk-Off Vault（5% APY）。使用者可以透過存入 USDC 來獲得獲益，目前金庫已經達到限額。
金庫是如何運作的？
Vault 的基礎工作就是以 Delta 中性的方式為 GMX 提供流動性，以賺取 ETH 收益。但為了減少使用者的風險敞口，Rage Trade 推出了兩個產品以滿足不同風險偏好使用者的需求。透過 Risk-On Vault 和 Risk-Off Vault 中資金的相互搭配，Rage Trade 實現了不同風險下的收益實現。
第一階段：Rage Trade 將使用者的部分 USDC 轉換為 GLP，存入 GMX 中獲得手續費收益分成。
第二階段：根據 GLP 中的 ETH 和 BTC 頭寸，在 Balancer 上閃電貸借出 ETH 和 BTC，並在 UniSwap 上賣出 ETH 和 BTC，獲得 USDC。Rage Trade 再將 USDC 存入 AAVE 中，借入 ETH 和 BTC，以償還 Balancer 上的貸款。為了提高資本效率，Rage Trade 對 Aave 的空頭頭寸保持 1.5 倍的健康係數。
其中，Risk-On Vault 除了質押 GLP 獲取 GMX 手續費分紅外，借入了 Risk-Off Vault 的 USDC，以完成空投倉位的開設，來對沖 ETH 和 BTC 的價格波動。
而 Risk-Off Vault 透過在 Aave 上借出 USDC 賺取利息，同時還根據借給 Risk-On Vault 的 USDC 數量從 GLP 獲得一小部分 ETH 獎勵。
每 12 小時，Risk-On Vault 將根據權重和價格的變化更新其對沖頭寸，並自動將 GMX 的 ETH 收益複合到 GLP 中。
第三階段：根據 Risk-Off Vault 的利用率，自上次重新平衡以來從 GMX 產生的 ETH 獎勵在 Risk-On 和 Risk-Off Vault 之間分配。
Risk-Off Vault 的 ETH 獎勵份額將自動被轉換成 USDC 並抵押在 Aave 上，以獲得更多的利息。
Rage Trade 的產品設計追求 Delta 中性的投資策略，並透過 Risk-On 和 Risk-Off 的形式為不同風險偏好的使用者提供不同的收益策略。
相較其他 Delta 中性金庫，Rage Trade 的產品設計和波動策略更加複雜，它細化了前人的流程：比如 DeCommas 只是將一半 USDC 購買 GLP，一半存入 AAVE 賺取利息，以降低風險敞口。而這種設計也正是 Rage Trade 的主要優勢。
DeCommas Delta 金庫執行方式
2、GLP 抵押借貸和鑄造穩定幣
由於 GLP 由一攬子主流資產組成，且其中 50% 是 USDC，因此它的波動率較小，非常適合作為借貸抵押品運作。
我們以 Vesta Finance 為例。
使用者可以將 GLP 存入 Vesta Finance，Vesta 會將 GLP 直接質押在 GMX 中。因此，使用者將獲得借貸利息收益和 GLP 分紅收益（Vesta 抽成 20% ）。而存入 GLP 的使用者可以鑄造穩定幣 VST，VST 又可以被用於清算質押和流動性挖礦。這在很大程度上提升了 GLP 持有者的資本效率。同時，協議期望積累 esGMX，以增加質押使用者的收益。
目前，Vesta Finance 的 TVL（總鎖定價值）為 2200 萬，VST 鑄造數量為 875 萬。
3、GLP 流動性憑證
另一種提升資本效率的方式是鑄造流動性憑證，就像 Lido 為 ETH 質押者提供 stETH 憑證那樣。
GMD Protocol 就是一個很好的例子。
它採用的是偽 Delta 中性策略，為投資者提供了一個名為「Delta-Neutral Vaults」的金庫產品。
投資者可以將 USDC、ETH 和 BTC 質押到 GMD Protocol 的單幣金庫中。GMD Protocol 會將使用者的投入進行復合投資。而使用者將收到 gmdUSDC、gmdETH 和 gmdBTC 作為資產憑證，GMD Protocol 將鼓勵使用者透過這些代幣來獲得額外收益。當使用者選擇退出時，可以透過其 gmdToken 來兌換 USDC、ETH、BTC 和額外收益。
GMX 是否有競爭對手？
答案是有的。
Vela Finance 是一個永續槓桿交易所，它推出了其流動性供給產品 VLP。與 GMX 相比，VLP 中的資產類別只有 USDC。使用者只需要抵押 USDC，即可獲得 VLP。由於沒有波動資產，VLP 持有者只有在交易者獲利時才會虧損。而 VLP 持有者的收益來源於交易者的虧損和 60% 交易手續費。
由於本身帶有 Delta 中性的屬性，VLP 持有者並不需要其他協議提供 Delta 中性策略。前文中「 2 」、「 3 」部分可能會是基於 VLP 進行創新的部分。
Vela Finance 如何與 GMX 競爭呢？
它提供了更高的流動性注入獎勵，用原生 Token 來獎勵 VLP 供給者。活動將於 3 月 14 日開始。目前價值 250 萬美元的 VLP 金庫已經被填充。
不過，相較已經建立頭部優勢和護城河的 GMX 而言，剛剛開始的 Vela Finance 還有著很大的差距。短時間內，尤其是在 GLP 衍生品協議已經趨於成熟的階段，VLP 無法對 GLP 產生威脅。而真正能夠對 GMX 市場份額產生威脅的 Gains Network 採用的是 DAI 金庫。
由於 DAI 金庫合成資產的特性，Gains Network 為使用者提供了更多的交易對（加密貨幣、外匯和股票）、更高的槓桿和高資本效率下的複雜風控機制。得益於此，Gains Network 將有能力與採用全額資產保障的 GMX 進行競爭——如今它已經部署在 Arbitrum 上。
DAI 金庫與 GLP 原理相同，但不具備 GLP 的高擴充套件性。不過，在去年 12 月 8 日，Gains Network 宣佈了新的金庫策略：使用者在將資產存入金庫後，將會收到 gToken。如果我們將 DAI 存入金庫，便會收到 gDAI 憑證。gToken 的贖回價格會受到累計費用和未平倉交易 PnL 測量資料的影響。原理類似於 VLP，但比 VLP 更復雜。後續，Gains Network 還將設定流動性鎖倉激勵。
由於 gToken 模式更為複雜且具備 Delta 中性，增加了基於此構建產品的難度，大機率很難在開發者中形成風潮。
最後
GMX 和 GLP 衍生品協議是一場雙贏的合作，GMX 為投資者提供了具有低波動性質的 LP 代幣，GLP 衍生品協議為 GLP 持有者提供了更具資本效率且更高對沖收益的策略。GMX 推出的 GLP 不僅供養了 GLP 衍生品協議，GLP 衍生品協議也將推動 GLP 繼續擴大份額，為 GMX 建立強大的流動性護城河。而現貨/期貨槓桿交易賽道的挑戰者們只能像 Vela Finance 那樣透過更高的激勵來吸引流動性提供者。或許只有該賽道出現創新者，才能在未來有機會真正威脅到 GMX 龍頭的地位。
